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巴比食品(605338)

事件：公司发布2023年一季报。2023年一季度公司实现收入3.20亿元，同比+3.24%；归母净利润4103.20万元，主要系间接持有东鹏饮料的投资收益增加；扣非净利润2015.54万元，同比-48.06%。

收入恢复性增长，拓店势头仍足。分产品看，2023年一季度公司食品类收入2.85亿元、同增2.77%，其中面点类收入1.36亿元、同增7.20%，馅料类收入7633.18万元、同增9.77%，外购食品类收入7262.06万元、同比-10.20%；包装及辅料类收入2182.30万元、同比+3.70%。服务费收入1197.71万元、同比-8.04%。其他收入51.97万元、同比-8.04%。分地区看，2022年公司华东/华南/华北区域收入分别为2.70亿元/2141.88万元/1010.66万元、分别同比-4.59%/+19.31%/+30.94%，华中地区实现收入1705.78万元，其他区域实现收入99.25万元。分渠道看，2023年一季度公司特许加盟收入2.38亿元、同比+2.53%；直营门店收入668.49万元、同比-7.33%；团餐渠道收入6893.30万元、同比+6.90%，预计1-2月门店业务受“返乡潮”影响上海门店收入或出现同比下滑，3月团餐业务受同期高基数和下游需求偏弱影响亦或出现同比下滑。从门店数量看，2023年一季度末公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别为3174/498/184/747家，一季度分别新开113/51/34/94家，分别净开45/35/14/36家，合计新开294家，净增130家门店。公司拓店维持着较好的势头。

成本费用受多因素扰动，盈利能力短期出现下滑。2023年一季度公司毛利率24.20%、同比-5.29pct，预计主要系猪肉价格同比有所上涨，新工厂折旧摊销也略有扰动，加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升。2023年一季度公司销售费用率7.28%，同比+1.80pct，预计主要系武汉开店的支持即期兑现，管理费用率9.65%，同比+2.31pct，预计主要系股权激励费用影响。综合来看，2023年一季度公司扣非归母净利率6.31%，同比+6.23pct，盈利能力多因素扰动下短期出现下滑。

产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于22年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23年第三季度投放东莞工厂产能；24年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。

投资建议：维持“增持”评级。根据一季报，考虑到同店缓慢修复，我们预计公司23-25年营收分别为19.71/24.72/30.63亿元（前次为20.22/25.33/31.35亿元），净利润分别为2.31/2.94/3.63亿元（前次为2.39/3.04/3.76亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。维持“增持”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。